來源/極點(diǎn)商業(yè)

撰文/顧逍

在經(jīng)歷了股價(jià)暴跌、電商市場份額下滑、市值被拼多多反超以及業(yè)務(wù)分拆上市受挫等一系列至暗時(shí)刻后，最近大家忽然被阿里的喜報(bào)刷屏。

原因也很簡單，阿里近日發(fā)布了2025 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)。

對(duì)于這份財(cái)報(bào)，投資者、分析師、市場的清一色評(píng)價(jià)是：超預(yù)期、大突破、活過來了。表現(xiàn)在股價(jià)方面也毫不含糊，美、港股大漲不說，還帶著一眾阿里系，全線走強(qiáng)。

特別是聽完財(cái)報(bào)發(fā)布后的業(yè)績會(huì)，在聽到阿里的AI故事敘事，未來3年的資本開支將大幅擴(kuò)張，相當(dāng)于過去10年的總和，押注AI的決心，讓不少投資者更是信心大增。

那么，阿里的成績單是如何得來的？為什么突然就好起來了？投資者的樂觀情緒究竟靠譜嗎？

01

全面超預(yù)期增長

財(cái)報(bào)顯示，2025年第三財(cái)季（截至2024年12月31日止季度）營收2801.5億元人民幣，同比增長8%；經(jīng)營利潤為人民幣412.05億元（約56.45億美元），同比增長83%；歸屬于普通股股東的凈利潤為人民幣489.45億元（約67.05億美元），同比增長333%。

聚焦財(cái)報(bào)本身，大致能看到三處亮點(diǎn)：

一是核心電商恢復(fù)增長。此前，淘天電商最受爭議的一點(diǎn)便是CMR增速和GMV增速不匹配。但從此次財(cái)報(bào)來看，最核心的客戶管理收入增長9%，GMV增長，Take rate也同比提升。

有說這源于蔣凡的改革，去年11月，蔣凡回歸淘寶，阿里電商策略調(diào)整，放棄低價(jià)競爭。但其實(shí)財(cái)報(bào)是截至 12 月底的，一個(gè)月時(shí)間的變法，幾乎不可能在業(yè)績上取得直接成效，所以本質(zhì)上來說成績單與蔣凡實(shí)際關(guān)系不大。反而更應(yīng)該往前追溯，比如馬云一年半前提出的淘天集團(tuán)三大任務(wù)——“回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng)”，從時(shí)間線上，這可能才是阿里更底層的轉(zhuǎn)折邏輯。

二是云智能集團(tuán)收入的同比大增。本季度，阿里云AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長，推動(dòng)阿里云收入重回13%的雙位數(shù)增長，達(dá)317.42億元。

在一年前，阿里的云業(yè)務(wù)幾乎不被討論，市場關(guān)注的重點(diǎn)是拼多多市值會(huì)領(lǐng)先阿里多少。至于阿里云，幾乎除了接連傳出的服務(wù)崩潰擔(dān)憂，在業(yè)務(wù)估值上無人關(guān)注。

但到了今年，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

先是DeepSeek的出現(xiàn)，讓海外資本看到的中國AI的想象力。接著大新聞傳出，阿里后來居上跟蘋果合作開發(fā)AI功能，證明了阿里的AI能力。當(dāng)然重要的是，蘋果和阿里的結(jié)合，印證這AI敘事還是擁有場景和用戶的大公司最受益，而阿里如果能全面提升AI場景滲透率轉(zhuǎn)化過億AI應(yīng)用日活，故事就變得有想象力了起來。

當(dāng)然更關(guān)鍵的是，DeepSeek火起來后，大洋彼岸的英偉達(dá)先是遭遇一記重錘，在低成本的模型訓(xùn)練成本面前，投資者認(rèn)為算力的需求被夸大了。但很快，市場又得出結(jié)論，對(duì)算力的需求只會(huì)擴(kuò)大而不會(huì)減弱，隨后英偉達(dá)股價(jià)企穩(wěn)。

而在國內(nèi)，隨著社會(huì)各界主動(dòng)接入DeepSeek等模型做端側(cè)本地部署，企業(yè)將更多依賴云廠商的API和基礎(chǔ)設(shè)施，也進(jìn)一步推動(dòng)各行業(yè)對(duì)AI算力的需求激增，而這一需求多集中在頭部云廠商，阿里云則成為故事的新受益者。

特別是，按照目前的市場推演，大模型會(huì)越來越聰明越來越便宜，使用接入的用戶會(huì)越來越多，AI軟件和端側(cè)產(chǎn)品變得更加普遍，這時(shí)候在算法、數(shù)據(jù)、運(yùn)算執(zhí)行這三大項(xiàng)中，運(yùn)算執(zhí)行反倒顯得最重要了。根據(jù)這次的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，現(xiàn)在每天有9萬多個(gè)AI模型在阿里云上跑，阿里云講通了AI基礎(chǔ)設(shè)施的故事。

三是阿里甩包袱取得成功。之前“極點(diǎn)商業(yè)”曾分析過，幾年前，阿里曾預(yù)判互聯(lián)網(wǎng)增長到了瓶頸期，所以掉頭轉(zhuǎn)身向下，做起了新零售。

為此，阿里斥巨資收購了銀泰商業(yè)、高鑫零售，還成為了蘇寧第二大股東�？山Y(jié)果并不成功，不僅沒有和阿里的電商業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，反而成為了虧錢的包袱。所以過去一年，阿里在拼命甩包袱。不賺錢的項(xiàng)目，能賣掉的，都賣掉。像大潤發(fā)，銀泰百貨，狂虧225億，也都割肉賣掉了。

在這次財(cái)報(bào)中，阿里減虧明顯，菜鳥網(wǎng)絡(luò)、阿里游戲、阿里影業(yè)以及高德地圖，全部盈利了，餓了么、優(yōu)酷這些燒錢業(yè)務(wù)虧損收。與此同時(shí)，員工數(shù)從19.8萬減到19.4萬，相當(dāng)于一個(gè)季度裁了3600多人，管理效率明顯提升，“瘦身”取得重大成功。虧錢的邊緣化項(xiàng)目，減少了，更多的錢也自然能被投入AI和機(jī)器人工業(yè)里。

可以說，這三大亮點(diǎn)，是阿里漲勢(shì)事實(shí)上的支撐。

02

談勝利還為時(shí)過早

但如果仔細(xì)判斷，現(xiàn)在就說阿里勝利，大談慶功，或許還為時(shí)尚早。

在中概股中，阿里一直是重要的風(fēng)向標(biāo)，所以這一輪中國科技資產(chǎn)的價(jià)值重估，阿里走在前面一點(diǎn)也不意外。

今年以來，阿里的股價(jià)已經(jīng)漲了 50%，也就是說財(cái)報(bào)后的樂觀漲幅，是建立在 50% 之上的。

回看過去幾年的阿里股價(jià)走勢(shì)就能發(fā)現(xiàn)，阿里此前股價(jià)跌跌不休的根，還沒有徹底拔除。

很長一段時(shí)間以來，阿里都被視為電商公司。所以當(dāng) 2020 年阿里的電商業(yè)務(wù)達(dá)到高潮之際，其股價(jià)也位于鼎盛期。然而接下來的情況就開始急轉(zhuǎn)之下了，四面八方的電商追兵襲來，阿里電商呈現(xiàn)出增長乏力的敘事，甚至被拼多多一舉超越立了新王。

阿里也試圖反抗，但追兵來自四面八方，如果激活電商業(yè)務(wù)的高增長是問題核心，但要做到很難。所以一直以來，阿里都在尋找新故事，要證明自己不僅僅是電商。在戰(zhàn)略、組織架構(gòu)上進(jìn)行多輪重大調(diào)整后，最終阿里確立了“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”兩大戰(zhàn)略重心，成為一家AI 電商驅(qū)動(dòng)的科技公司。

這一次，阿里的反彈，雖然核心電商業(yè)務(wù)上看到的曙光，但是投資者不得不重視的一個(gè)事實(shí)是，阿里的電商只是沒有進(jìn)一步下滑，其增長乏力依然非常明顯，關(guān)鍵的增長問題還是沒有解決。

特別是橫向比較下，在過去一年中，拼多多的營收與凈利潤不僅連續(xù)實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，甚至在某些季度達(dá)到了三位數(shù)的增幅。相比之下，淘天仍面臨著較大的增長壓力。

阿里電商如今的處境，依然是以“求變”而應(yīng)戰(zhàn)。前有京東，后有拼多多；左有抖音，右有快手的夾擊之下，蔣凡如何帶領(lǐng)這艘巨輪掉頭航行，依然是個(gè)艱難考驗(yàn)。

而支撐阿里估值的另外一個(gè)重要因素AI，阿里的處境實(shí)際上也遠(yuǎn)不是高枕無憂。

要知道，阿里的這輪上漲，核心動(dòng)能是源自DeepSeek引發(fā)的中國科技資產(chǎn)價(jià)值重估，但就DeepSeek火爆這件事本身來說，硬幣的另一面其實(shí)也在證明，AI領(lǐng)域的創(chuàng)新并不止于源自巨頭。并且用實(shí)際案例說明，初創(chuàng)公司是有希望通過齊襲的方式，以極低的成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨頭的逆襲的。阿里會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)被逆襲的故事主角？反而留下的懸念。

并且，瞄準(zhǔn)AI機(jī)遇的巨頭不止阿里，字節(jié)、華為、騰訊等科技大廠也在持續(xù)加碼，都試圖找到自己的差異化點(diǎn)。阿里面對(duì)的是全面戰(zhàn)爭，但卻又在C端缺乏像DeepSeek一樣的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，而如果阿里的AI想要成功出位，這樣一款產(chǎn)品又是必不可少的。如何在C端市場迅速滲透海量用戶心智，這是阿里需要立刻回答的問題。

總得來說，阿里是緩過了一口氣，電商的反擊戰(zhàn)才剛剛開始，能打成什么樣還尚不可知，而AI“軍備競賽”也只是剛剛拉開序幕。

阿里需要證明和必須證明的事情，還太多太多。