出品/聯(lián)商專欄

撰文/老刀

編輯/蔡建楨

國內(nèi)恐怕沒有哪一對父子如王健林與王思聰這般備受輿論的關(guān)注。作為中國最大商業(yè)地產(chǎn)帝國的開創(chuàng)者和掌舵人，王健林無疑是殺伐果斷的一代霸主，而王思聰身上更多的熱點不在于商業(yè)卻在于混跡娛樂圈的各種緋聞。

時光的潮流總會驅(qū)使著一個時代讓位于另一個時代。隨著萬達商業(yè)帝國的膨脹，多年前種下的因從2024年至今帶來的果開始讓王健林苦不堪言，與其說是萬達的光輝在消退，不如說是王健林的時代在日益失去往昔的風(fēng)采。而另一邊，王思聰這個被號稱“國民老公”的富二代，逐漸褪去紈绔子弟的外衣，逐漸從娛樂圈的放浪不羈走向商業(yè)成就塑造的日益成熟。

01

王健林開年再“甩賣”

天眼查App顯示，近日，四平萬達廣場投資有限公司、揚州萬達商業(yè)廣場有限公司發(fā)生工商變更。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025開年一個多月以來，全國已經(jīng)有五座萬達廣場被賣出，分別是：宣城、銅陵、安陽、四平、揚州。而這五座萬達廣場的接手者，均為坤華股權(quán)投資，截至目前，坤華股權(quán)投資已經(jīng)實控14座萬達廣場。

股權(quán)穿透顯示，坤華股權(quán)投資由新華保險持股99.9%、中金資本持股0.1%。新華保險為標(biāo)準(zhǔn)國企，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司是新華保險的第一大股東，持股比例約為31.34%。而中央?yún)R金是中國投資有限責(zé)任公司的全資子公司。

今年1月17日，天眼查披露，宣城萬達廣場投資有限公司和銅陵萬達廣場投資有限公司的股東發(fā)生重大變化，坤華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“坤華投資基金”)新進入成為股東，原股東大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司(簡稱“萬達商管”)退出。

宣城萬達廣場投資有限公司注冊成立于2016年3月15日，注冊資本4.1億元，經(jīng)營范圍為房屋租賃；銅陵萬達廣場投資有限公司注冊成立于2015年8月27日，注冊資本3.82億元，經(jīng)營范圍也是房屋租賃。

而此次2月份被賣出的四平和揚州萬達廣場更是整個萬達集團的“優(yōu)質(zhì)項目”。吉林四平萬達廣場于2016年開業(yè)，是整個萬達集團的第142座項目，也是萬達商業(yè)在吉林全省的第四座廣場，是四平市第一個萬達廣場；而揚州萬達廣場開業(yè)于2017年，是整個萬達集團的第229座項目，總建筑面積約40.5萬平方米。

吉林四平萬達廣場

無論四平萬達還是揚州萬達，從開業(yè)至今經(jīng)營了七八年時間，正是一座商業(yè)項目最為鼎盛、最成熟穩(wěn)定的階段。而且作為位于當(dāng)?shù)睾诵纳倘Φ奈ㄒ蝗f達廣場，對整個萬達集團來說是特別能掙錢的金牛項目，此時出售，足見王健林依然面臨著巨大的資金需求壓力。

從2024年至今，保險資本的身影頻頻見諸于接盤萬達項目的報道之中。

據(jù)不完全統(tǒng)計，近兩年以來，至少有21座萬達廣場運營主體的股東出現(xiàn)了6家險資的身影，除了大舉吃進的新華保險外，還包括太保壽險、陽光人壽、大家保險、橫琴人壽、中銀三星人壽等。

險資為什么“突然”熱衷于掃貨商業(yè)地產(chǎn)項目？有分析認(rèn)為，源于宏觀層面的利率下行。長期以來，險資主要以配置相對穩(wěn)健的債券為主，但是隨著利率不斷下降，10年期國債收益率已經(jīng)下降至2%以下，為了維持投資收益率不下滑，保險公司不得不增加一些非標(biāo)項目的投資，博取相對較高收益。據(jù)新華保險2024年半年報顯示，投資性房地產(chǎn)租金收入為1.67億元，較2023年同期增長4.4%。

一些投資界人士認(rèn)為，萬達廣場作為優(yōu)質(zhì)的商業(yè)項目，收益穩(wěn)定，而此時出手接盤，價格也比較合適。對險資而言，未來投資商業(yè)地產(chǎn)的現(xiàn)象可能還會繼續(xù)，投資占比還有上升空間。

02

王健林為什么依然缺錢？

對年滿70歲的王健林而言，2024年無疑是艱難的一年。盡管拉來了太盟投資、中信資本以及中東資本等戰(zhàn)投，獲得約600億元投資，避免了觸發(fā)上市對賭協(xié)議的風(fēng)險，但昔日盟友紛紛上門“索債”，又將萬達拖進了對于外界而言難辨是非的輿論漩渦。

2024年10月10日，永輝超市發(fā)布公告稱，由于大連御錦未在約定時間內(nèi)向其支付萬達商管第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，永輝超市已經(jīng)發(fā)函要求對方立即付款，并將向仲裁機構(gòu)提起仲裁，追究大連御錦及王健林、孫喜雙及大連一方集團等擔(dān)保人的法律責(zé)任，涉及資金36億元。

永輝的要債行為似乎觸動了連鎖反應(yīng)，此后的10月22日，ST易購、融創(chuàng)中國均發(fā)布關(guān)于重大仲裁的公告，請求裁決萬達集團支付股份回購款，分別為50.4億元、95億元。

600億到賬下的萬達，讓眾多曾經(jīng)的盟友想要分一杯羹。要債的依據(jù)，是源于七年前的陳年舊事。2018年1月29日，大連萬達集團官方發(fā)布消息稱，騰訊控股作為主發(fā)起方、聯(lián)合蘇寧云商、融創(chuàng)中國和京東340億元入股萬達商業(yè)，收購萬達商業(yè)香港H股退市時引入的投資人持有的約14%股份。這是萬達商管的“第一次”融資。在這次融資中，騰訊投資100億元，持股比例為4.12%；蘇寧和融創(chuàng)中國分別投資95億元，持股比例3.91%；京東投資50億元，持股比例2.06%，共計占萬達商業(yè)股份比例約14%。

當(dāng)時，萬達商業(yè)從港股退市的私有化項目書顯示，萬達商業(yè)計劃在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場上市，大連萬達集團將回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。

不過，萬達集團內(nèi)部人士卻表示，雙方在投資協(xié)議中并沒有簽訂業(yè)績對賭條款，蘇寧、融創(chuàng)并無要求萬達回購股份的相關(guān)依據(jù)，萬達沒有義務(wù)進行回購。據(jù)每日經(jīng)濟新聞的報道，案件審理期間，融創(chuàng)申請凍結(jié)了萬達及相關(guān)公司的股權(quán)，這一舉措對萬達正在進行的600億元股權(quán)重組產(chǎn)生了影響。萬達方面表示，希望能夠盡快獲得仲裁結(jié)果，以解除相關(guān)股權(quán)凍結(jié)措施。

與此同時，天眼查風(fēng)險信息顯示，近日，萬達集團新增一條股權(quán)凍結(jié)信息，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額8.1億余元，凍結(jié)期限自2025年1月27日至2028年1月26日，執(zhí)行法院為北京市海淀區(qū)人民法院。至此，其累計凍結(jié)金額已近60億元。

即使拋開如今公說公有理婆說婆有理的融資對賭協(xié)議，當(dāng)下萬達的現(xiàn)實債務(wù)也已經(jīng)是壓力重重。

據(jù)金融界報道，去年9月1日，大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司披露了2024年公司債券中期報告。報告顯示，截至2024年6月末，大連萬達商業(yè)管理集團合并口徑有息負(fù)債高達1375.61億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債302.69億元。由于發(fā)行人(萬達商管)公開市場再融資渠道暫未恢復(fù)、子公司珠海萬達上市進展不及預(yù)期等影響，債券價格進一步波動，公開市場再融資難度提升。

據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截止2024年6月底，大連萬達商業(yè)貨幣資金只有115.77億元，流動資產(chǎn)合計1306.68億元。短期借款39.07億元，合同負(fù)債30.27億元，應(yīng)付賬款103.03億元，流動負(fù)債合計1159.67億元。

2024年上半年，大連萬達商管實現(xiàn)營業(yè)收入268.50億元，凈利潤47.28億元，歸母凈利潤48.35億元。從萬達商管的利潤規(guī)模、現(xiàn)金規(guī)模與負(fù)債規(guī)模比較來看，萬達商管的現(xiàn)有資金水平去應(yīng)對上千億的負(fù)債顯然是杯水車薪，這可能才是王健林不得不持續(xù)甩賣的根本原因。

03

王思聰另起爐灶，不接班？

萬達的龐大規(guī)模伴隨著高水平的杠桿、風(fēng)險對賭以及快速周轉(zhuǎn)下的收益與巨量債務(wù)，這樣的模式是前三十年間中國商業(yè)地產(chǎn)最重要也是最普遍的打法。但屬于一個時代的紅利總會結(jié)束。萬達集團如今的現(xiàn)狀對王思聰來說可能更多的感受只有風(fēng)險以及壓力。

所以，王思聰這個自由叛逆的富二代似乎并不愿意花費太多的心血去接萬達的班。如果王思聰不接班，那么萬達商業(yè)帝國的下一任掌門，王健林只能交給“職業(yè)經(jīng)理人”。在業(yè)界出了名的是，萬達的打工人壓力巨大。而如今隨著萬達項目不斷被賣，債務(wù)壓頂，不少曾經(jīng)被一度視為王健林接班人的“親密戰(zhàn)友”正在紛紛離開萬達。

2025年2月10日，大連萬達商業(yè)管理集團有限公司披露，張霖因個人原因辭任總裁，由現(xiàn)任董事長張春遠繼任。從2011年中下旬開始，在王健林會見要客的一些場合以及合作伙伴時都會出現(xiàn)張霖的身影，在諸多萬達老臣中，張霖最為年輕，也曾被視為王健林的接班人。

原萬達商管總裁張霖

除了此次張霖離職，這兩年出走的萬達高層可以列一串長長的名單，包括丁本錫、齊界、陳平、尹海、肖廣瑞等，這些萬達的元老級人物都曾被視為王健林的左右手，甚至是接班人。

雖然王健林度過了艱難的2024年，甚至這樣的艱難還有可能持續(xù)。但王思聰那邊的投資生意卻做得風(fēng)生水起。

去年底，一家名為“牛校長”的現(xiàn)烤牛排/牛肉干專營店在北京望京商圈開業(yè)，該店為王思聰創(chuàng)立的品牌，無論是背后資本還是宣傳上都與王思聰進行了深度綁定。有網(wǎng)友驚呼“王校長”不做電競專注做牛排了，要在下沉市場搶生意了。

2023年年中，王思聰創(chuàng)立了寰聚商管，并擔(dān)任公司董事長，2024一年內(nèi)，寰聚商業(yè)陸續(xù)投了5家公司，包括“賣現(xiàn)烤牛肉干”的牛校長、筷聚食品科技、“組織文藝活動”的寰戟文化等。另一邊，王思聰成立更早的PE普思資本更是高歌猛進，已經(jīng)累計投資了85家公司。據(jù)統(tǒng)計，近年來，王思聰?shù)钠账假Y本投資方向似乎有所轉(zhuǎn)變，逐漸從電競、游戲、直播等泛娛樂互聯(lián)網(wǎng)項目轉(zhuǎn)向餐飲、消費、文旅等實體經(jīng)濟，并且相關(guān)投資背后都有寰聚商管的身影。

據(jù)統(tǒng)計，普思資本多數(shù)通過間接投資的形式投資餐飲企業(yè)，其間接投資的“住宿和餐飲業(yè)”企業(yè)共53家，占總間接投資企業(yè)數(shù)的約1.7%。涉及到的知名餐飲品牌包括樂樂茶、和府撈面和椰小雞等。

而普思資本亦不乏明星案例，像美團、得物、閃送、笑果文化、樂樂茶、奇虎360、網(wǎng)魚網(wǎng)咖、嗶哩嗶哩、創(chuàng)夢天地等知名公司，都接受過普思資本的投資。此外，其投下的許多企業(yè)最終都成功上市。

2023年11月，一身休閑裝的王思聰還以寰聚商管董事長的身份現(xiàn)身山東泰安，出席與泰安市政府文旅項目的簽約儀式。寰聚商管主要是參與泰山文旅健身中心項目是體育場項目的改造。

圖左為王思聰

彼時的王思聰設(shè)立的寰聚商管被視為是在萬達商管的蔭蔽之下另辟蹊徑。據(jù)寰聚商管公眾號顯示，目前公司已管理資產(chǎn)規(guī)模超過60億元，布局項目70余個，線下單店超百個。業(yè)態(tài)涵蓋文旅、商業(yè)、體驗式消費及夜間娛樂等。其中已落地的商業(yè)項目有杭州ICON CENTER潮流夜娛綜合體、皇后公園國潮產(chǎn)業(yè)孵化中心、梅鶴堂米其林餐飲集聚中心等。

無論投資還是商業(yè)管理，王思聰?shù)纳虡I(yè)版圖從本質(zhì)上看依然延續(xù)著萬達在吃喝玩樂這些大消費領(lǐng)域的傳統(tǒng)路徑，這似乎從另一個角度也表達了王思聰子承父業(yè)的隱性關(guān)聯(lián)。