出品/聯(lián)商專欄

撰文/云棲居士

編輯/薇薇

近日，生鮮電商賽道迎來重磅消息：多家媒體報(bào)道福州樸樸超市電子商務(wù)有限公司正接觸頭部投行，計(jì)劃赴港上市。這一動(dòng)作不僅標(biāo)志著這家成立九年的區(qū)域即時(shí)零售巨頭即將登陸資本市場(chǎng)，更折射出即時(shí)零售行業(yè)價(jià)值邏輯的深層變革。

事實(shí)上，這一傳聞并非空穴來風(fēng)：早在2022年，樸樸超市就已完成紅籌架構(gòu)搭建，審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)、CFO招聘等上市前置動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)。若成行，樸樸超市長(zhǎng)期深耕的“區(qū)域密集布倉+高單量盈利”模式有望為行業(yè)提供新的估值邏輯。從傳播路徑來看，此次傳聞的核心源頭是港股市場(chǎng)的回暖。

在消費(fèi)板塊估值修復(fù)的背景下，具備盈利能力的樸樸超市自然成為資本關(guān)注的焦點(diǎn)，尤其是在美團(tuán)、京東到家等平臺(tái)型玩家主導(dǎo)的市場(chǎng)格局下，樸樸超市以“區(qū)域密集布倉+高單量盈利”模式實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)突圍，其資本化進(jìn)程成為觀察中國(guó)即時(shí)零售行業(yè)進(jìn)化路徑的重要樣本。

一、資本化之路：一波三折的區(qū)域深耕者

1、九年的模式驗(yàn)證之路

樸樸超市的資本化進(jìn)程堪稱中國(guó)生鮮電商行業(yè)的縮影。自2016年福州首倉落地以來，其發(fā)展軌跡可分為三個(gè)階段：

·模式探索期（2016-2019）：通過“大倉+全品類”策略在福州建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，樸樸超市在福州等核心區(qū)域的單倉日均訂單量達(dá)到了3500單，并且客單價(jià)高達(dá)80元，顯著高于行業(yè)平均水平。

·區(qū)域擴(kuò)張期（2020-2023）：將福州模式復(fù)制到廈門、深圳等城市，形成福廈、深廣兩大百億級(jí)市場(chǎng)，覆蓋9城400余前置倉。

·盈利攻堅(jiān)期（2024至今）：通過自有品牌擴(kuò)張（2024年銷售額近50億元）和供應(yīng)鏈優(yōu)化，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，收入約300億元，毛利率22.5%，履約費(fèi)用率降至17.5%以內(nèi)。

2、上市籌備的變與不變

相較于2022年首次傳出上市消息時(shí)的激進(jìn)擴(kuò)張策略，此次重啟IPO的樸樸超市呈現(xiàn)出更為審慎的戰(zhàn)略姿態(tài)。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面得到了優(yōu)化，2024年實(shí)現(xiàn)盈利，收入約300億元，毛利率22.5%，履約費(fèi)用率降至17.5%以內(nèi)。架構(gòu)調(diào)整工作也已完成，2022年搭建了紅籌架構(gòu)，審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)、CFO招聘等前置工作持續(xù)推進(jìn)。市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，港股消費(fèi)板塊估值得以修復(fù)，蜜雪冰城等新茶飲品牌上市成功為樸樸超市提供了估值參照體系。

二、盈利模式解碼：區(qū)域深耕的反規(guī)模邏輯

1、密集布倉的成本控制革命

樸樸超市的“大倉模型”（800-1000平方米/倉）顛覆了行業(yè)慣例：

·規(guī)模效應(yīng)凸顯：?jiǎn)蝹}SKU達(dá)6000-8000個(gè)，覆蓋生鮮、日用品、預(yù)制菜等全品類，遠(yuǎn)超叮咚買菜的3000個(gè)SKU。

·配送網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)：通過1.5公里配送半徑實(shí)現(xiàn)30分鐘達(dá)，福州市場(chǎng)夜間訂單占比達(dá)35%。

·費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化：2021-2024年履約費(fèi)用率下降7個(gè)百分點(diǎn)，成本控制能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2、供應(yīng)鏈屬地化的差異化突破

在農(nóng)產(chǎn)品直采領(lǐng)域，樸樸超市走出了一條差異化的發(fā)展路徑。樸樸的供應(yīng)鏈深度綁定區(qū)域特性，供應(yīng)鏈屬地化與自有品牌化非常明顯。根據(jù)媒體公開報(bào)道，在福建市場(chǎng)，其80%的生鮮商品通過本地合作社直采，采購成本較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低15%，區(qū)域毛利率高達(dá)24%。同時(shí)，2024年其自有品牌銷售額突破50億元，占比15%-20%，涵蓋食品、日用品等品類，通過直連工廠模式壓縮中間環(huán)節(jié)，如閩南沙茶醬的出廠價(jià)較品牌產(chǎn)品低30%，毛利率提升12個(gè)百分點(diǎn)。

三、上市面臨的挑戰(zhàn)：區(qū)域優(yōu)勢(shì)與全國(guó)化擴(kuò)張的矛盾

1、規(guī)模與效率平衡的核心難題

樸樸超市對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的依賴成為資本市場(chǎng)關(guān)注的最大隱憂。從收入結(jié)構(gòu)來看，福建、廣東兩地貢獻(xiàn)了70%的收入，在擴(kuò)張過程中存在瓶頸，新城市盈利周期長(zhǎng)達(dá)22個(gè)月，泉州市場(chǎng)甚至需要重啟補(bǔ)貼策略。同時(shí)，還存在人才短板問題，下沉市場(chǎng)管理人才短缺。

2、構(gòu)建全國(guó)性供應(yīng)鏈的突圍之路

為突破區(qū)域發(fā)展的天花板，樸樸超市需要構(gòu)建全國(guó)性供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。與盒馬相比，盒馬有300個(gè)直采基地支撐全國(guó)化布局，而樸樸超市目前僅實(shí)現(xiàn)了本地化直采�？梢越梃b叮咚買菜的“4G戰(zhàn)略”，即通過“好商品”戰(zhàn)略開發(fā)差異化產(chǎn)品，樸樸超市的自有品牌需要向高毛利品類延伸。此外，還需要加強(qiáng)技術(shù)中臺(tái)建設(shè)，搭建中央廚房、冷鏈物流等基礎(chǔ)設(shè)施，以支撐跨區(qū)域擴(kuò)張。

四、未來展望：即時(shí)零售的新發(fā)展路徑

若樸樸超市成功登陸港股，筆者認(rèn)為需要在以下幾個(gè)領(lǐng)域持續(xù)取得突破。一是在供應(yīng)鏈方面，要從區(qū)域直采轉(zhuǎn)向全國(guó)基地布局，復(fù)制“產(chǎn)地+平臺(tái)”模式。二是在品牌建設(shè)方面，自有品牌可重點(diǎn)向烘焙、預(yù)制菜等高毛利品類拓展，目標(biāo)是自有品牌銷售占比盡可能提升到35%以上為佳。三是在組織管理方面，借鑒叮咚買菜的事業(yè)部制改革，提升商品開發(fā)的響應(yīng)速度。

不過，若樸樸超市成功登陸港股，對(duì)行業(yè)的啟示是：樸樸超市的資本化之路為即時(shí)零售行業(yè)提供了新的發(fā)展范式。區(qū)域深耕并不意味著規(guī)模受限，通過單倉盈利模型可以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧髽I(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，屬地化采購與工廠直連模式能夠重構(gòu)成本結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前盈利優(yōu)先的時(shí)代，港股市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)企業(yè)的估值邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，經(jīng)過驗(yàn)證的商業(yè)模式更受青睞。

寫在最后

在生鮮電商賽道從“燒錢換規(guī)模”向“盈利定生死”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，樸樸超市的IPO計(jì)劃不僅是一次資本運(yùn)作，更是對(duì)區(qū)域深耕模式價(jià)值的重新評(píng)估。其通過“大倉模型+屬地供應(yīng)鏈”構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為垂直賽道玩家提供了與平臺(tái)型巨頭競(jìng)爭(zhēng)的可行途徑。

未來，樸樸超市如何平衡區(qū)域優(yōu)勢(shì)與全國(guó)化擴(kuò)張，將是決定其能否從“區(qū)域王者”發(fā)展成為“行業(yè)標(biāo)桿”的關(guān)鍵問題。這場(chǎng)資本化征程，有望重新定義中國(guó)即時(shí)零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。在未來的研究中，可以進(jìn)一步關(guān)注樸樸超市上市后的戰(zhàn)略實(shí)施效果以及對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的長(zhǎng)期影響。