來源/投中網(wǎng)

撰文/王滿華

消費(fèi)行業(yè)再現(xiàn)一筆巨額收購。

近日，美國鞋業(yè)巨頭斯凱奇宣布，3G資本將以每股63美元的現(xiàn)金價格收購公司全部已發(fā)行股本，交易價格約為94億美元（約合人民幣680億元），預(yù)計(jì)將于今年三季度完成交易。

斯凱奇成立于1992年，主打運(yùn)動休閑且平價，因此也被稱為“鞋中老頭樂”。1999年，公司成功在紐交所上市。去年，斯凱奇全球銷售額高達(dá)89.7億美元，是僅次于耐克和阿迪達(dá)斯的全球第三大運(yùn)動品牌。

如果此次交易完成，也就意味著，這家老牌“鞋王”將結(jié)束長達(dá)26年的上市之旅，正式完成私有化。

本次交易的買方3G資本同樣看點(diǎn)十足。全球最大啤酒制造商百威英博、漢堡王、亨氏卡夫這些耳熟能詳?shù)钠放票澈�，都�?G資本的資本運(yùn)作，其創(chuàng)始人豪爾赫·保羅·雷曼更是連續(xù)7年穩(wěn)坐巴西首富。

近年來3G資本頗為低調(diào)，最近一次公開動作還是2023年四季度徹底清倉了卡夫亨氏。不過“消費(fèi)投資之王”不鳴則已，一出手就創(chuàng)下鞋類行業(yè)迄今為止最高并購交易紀(jì)錄。

關(guān)稅陰影下，“鞋王”家族決定賣身

斯凱奇的故事，始于1992年。

當(dāng)時，美國理發(fā)師羅伯特·格林伯格與兒子共同創(chuàng)立了斯凱奇，以“舒適科技”為核心，避開了耐克、阿迪達(dá)斯的專業(yè)運(yùn)動賽道，瞄準(zhǔn)日常休閑鞋市場。

憑借“厚底一腳蹬”、高性價比的差異化定位，斯凱奇迅速崛起，并通過簽約布蘭妮、金·卡戴珊等明星打開年輕市場。1999年，公司正式登陸紐交所。

斯凱奇進(jìn)入中國市場是在2007年，當(dāng)時，公司與服裝供應(yīng)鏈企業(yè)聯(lián)泰集團(tuán)成立合資公司，共同開拓中國業(yè)務(wù)。斯凱奇中國曾透露，為適應(yīng)中國市場，斯凱奇供應(yīng)鏈深度本土化，在中國銷售產(chǎn)品超90%為“中國制造”。

在中國消費(fèi)者口中，斯凱奇往往與“丑”劃上等號，但口嫌體正直，其意外成為國內(nèi)打工族的“通勤神器”。2024年，斯凱奇中國的銷售額突破89億元人民幣，門店數(shù)量超過3500家，力壓特步、361°。

全球?qū)用�，斯凱奇的業(yè)績表現(xiàn)更是亮眼。2024年，斯凱奇銷售額達(dá)89.7億美元，同比增長12%，創(chuàng)下歷史新高，過去五年公司營收幾乎翻了一番。

在業(yè)績最好時選擇“賣身”，這一動作多少有些出人意料。而促成本次交易的契機(jī)，或與斯凱奇正面臨著中國區(qū)增速放緩和關(guān)稅帶來的不確定性有關(guān)。

根據(jù)斯凱奇近日發(fā)布的2025年第一季度財(cái)報(bào)，銷售額為24.1億美元，同比增長7.1%，創(chuàng)下新的季度銷售紀(jì)錄。但中國區(qū)銷售額卻下滑16%，連續(xù)兩個季度保持雙位數(shù)下滑。

更致命的還是來自近期的關(guān)稅政策，直接沖擊了斯凱奇的成本結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，斯凱奇約38%的銷售額來自美國市場，但其產(chǎn)品大量是從中國、越南和其他亞洲國家進(jìn)口，其中約40%來自中國，而這些國家近期都受到了關(guān)稅的影響。

5月2日，斯凱奇在一份文件中坦言，美國政府最近頒布的關(guān)稅政策以及稅率的不可預(yù)測性，對公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營造成了重大風(fēng)險(xiǎn)，并可能大幅增加公司的成本，降低公司利潤率�！瓣P(guān)稅也可能導(dǎo)致公司的產(chǎn)品定價更高，可能會減少消費(fèi)者需求，影響產(chǎn)品銷售量�！�

這一背景下，此次斯凱奇的私有化決策也被外界視為應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)的戰(zhàn)略性調(diào)整。與此同時，私有化后，斯凱奇也可以暫時擺脫公眾市場的短期壓力，有助于公司進(jìn)行后續(xù)的業(yè)務(wù)調(diào)整。

一場非典型的“3G式收購”

此次交易的關(guān)注重點(diǎn)，還有買方3G資本。

3G資本誕生于2004年，三名創(chuàng)始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經(jīng)的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，三人目前都是巴西前五大富豪。

3G資本向來以低調(diào)著稱，但這家機(jī)構(gòu)控制的消費(fèi)品牌大家卻絕不陌生。百威啤酒、科羅娜、漢堡王、Tim Hortons等公司背后，都有其身影。巴菲特也曾對3G資本創(chuàng)始人盛贊，說雷曼是“世界上最好的商人”。

關(guān)于3G資本的投資邏輯，投中網(wǎng)曾在《穩(wěn)坐全球消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)第一把交椅的3G資本，不行了？》一文中分析過，總結(jié)下來主要有四點(diǎn)：

一、選定一個天花板夠高的行業(yè)；

二、找到一個經(jīng)營陷入困境的好品牌，將其收購；

三，由一名合伙人帶團(tuán)隊(duì)空降，降本增效改造公司；

四，公司走上正軌之后，尋找同行業(yè)中同樣被低估的品牌，繼續(xù)收購、改造的循環(huán)，直到擴(kuò)張至極限，再去尋找下一個獵物。

如果將前兩點(diǎn)套用在此次交易上，不難發(fā)現(xiàn)，斯凱奇的確符合3G資本一貫對于好標(biāo)的的定義。

首先，從行業(yè)角度。根據(jù)貝哲斯咨詢的調(diào)研，2024年全球運(yùn)動鞋市場規(guī)模為1472億美元，預(yù)計(jì)在2024-2029年該市場將以5%的復(fù)合年增長率增長，仍有上升空間。

其次，作為全球第三大運(yùn)動品牌，斯凱奇現(xiàn)金流相對穩(wěn)健，且如上文所述業(yè)績表現(xiàn)不凡。更重要的是，對比阿迪達(dá)斯和耐克分別36倍和19倍的市盈率，斯凱奇當(dāng)前市盈率為14倍，相對更低，也符合3G資本的標(biāo)的篩選邏輯。

不過和以往有所不同的是，這一次3G資本并沒有直接空降管理層，而是收購后由斯凱奇CEO繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司，且當(dāng)前管理團(tuán)隊(duì)的其他成員位置不變。戰(zhàn)略層面，也將繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)行戰(zhàn)略舉措，包括拓展國際市場、擴(kuò)大直接面向消費(fèi)者（DTC）業(yè)務(wù)等。

過去幾年，3G資本頗具侵略性的投后管理模式一度遭遇媒體和公眾拷問，被批評為“資本極簡主義”。然而此次對于斯凱奇的收購顯示，這家老牌投資機(jī)構(gòu)似乎正在調(diào)整策略，這種“溫和干預(yù)”，或許正是3G資本在爭議漩渦中尋求突破的進(jìn)化方向。

消費(fèi)行業(yè)掀起并購小高潮

在消費(fèi)行業(yè)，斯凱奇的“賣身”并非個例。過去一年，并購浪潮席卷食品飲料、服裝及小家電領(lǐng)域，重大交易頻發(fā)，甚至形成了一波小高潮。

總結(jié)下來，兩類巨頭在其中表現(xiàn)活躍。

一類是VC/PE機(jī)構(gòu)。

去年5月，凱雷集團(tuán)宣布以8.35億美元完成對肯德基控股日本的收購，將公司私有化并退市，日本肯德基是日本市場的餐飲巨無霸，擁有超過1200家門店。12月，方源資本與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯(lián)合收購日本高端珠寶品牌Tasaki。

2025年開年，紅杉中國則以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購了Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)。

除了投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)巨頭也紛紛拿起投資武器，通過并購實(shí)現(xiàn)對外擴(kuò)張。

其中三只松鼠更是典型代表。2024年10月，三只松鼠宣布以不超過3.6億元人民幣的價格收購量販零食品牌“愛零食”、折扣零售連鎖品牌“愛折扣”以及乳飲飲料品牌“致養(yǎng)食品”。借助后兩筆收購，三只松鼠更是得以進(jìn)入乳飲、飲料新賽道。

隨后11月，元?dú)馍直粓?bào)道收購了河南汴京啤酒。汴京啤酒前身是1945年創(chuàng)立的開封啤酒廠，是中國內(nèi)陸最早生產(chǎn)啤酒的廠家，也是7個國家大型啤酒生產(chǎn)企業(yè)之一。

今年3月，雀巢宣布與徐福記的創(chuàng)始人徐氏家族達(dá)成協(xié)議，收購徐福記剩余40%的股份，此次收購后，雀巢將實(shí)現(xiàn)對徐福記的全資控股。4月，安踏宣布以2.9億美元（折合人民幣21億）全資收購德國戶外品牌狼爪……

目之所及，消費(fèi)并購熱潮正在時下興起。一方面，并購是國外消費(fèi)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的常見手段，如今大多數(shù)消費(fèi)標(biāo)的估值都在合理區(qū)間，也讓品牌得以通過并購加速完善自身產(chǎn)業(yè)拼圖。”

同時對于PE/VC機(jī)構(gòu)而言，消費(fèi)行業(yè)作為抗周期的優(yōu)質(zhì)賽道，前期受客觀環(huán)境影響，部分企業(yè)估值下挫，也正好為投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了低價入場、抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會。